定义
杠杆
杠杆放大的是敞口，不是胜算。名义头寸 = 保证金 × 杠杆倍数，为什么爆仓距离随杠杆按 1/杠杆 缩小，以及监管为零售投资者设定的杠杆上限。
杠杆是头寸名义规模与所占用保证金之比：1,000 美元保证金开 10 倍杠杆，控制的是 10,000 美元的敞口。它把这笔头寸产生的一切结果——盈利、亏损、手续费与资金费——按同一倍数放大，却丝毫不改变判断正确的概率。由于耗尽保证金所需的亏损随杠杆升高而缩小，逐仓 10 倍多头大约被 9.5% 的反向波动强制平仓，50 倍则只需大约 1.5%（均未计手续费）。
- 又称
- 杠杆倍数 · 保证金交易 · 杠杆率
计算方式
Notional = Margin × Leverage
Effective leverage = Notional ÷ Equity
Isolated liquidation distance ≈ 1 ÷ Leverage − Maintenance margin rate
10×: 1/10 − 0.5 % ≈ 9.5 % adverse move before fees
50×: 1/50 − 0.5 % ≈ 1.5 % adverse move before fees
实算示例: 1,000 美元保证金开 10 倍 → 名义头寸 10,000 美元；1% 反向波动亏 100 美元（保证金的 10%），维持保证金率 0.5% 时约在 −9.5% 处被强制平仓。
放大的是敞口，不是优势
名义头寸等于保证金乘以杠杆倍数，价格的每一个百分点变动都作用在名义头寸上。10 倍杠杆下，1% 的波动等于保证金的 10%；50 倍下就是 50%。交易手续费与永续合约资金费同样按名义头寸收取，所以 0.05% 的吃单费率在 10 倍下每边要吃掉保证金的 0.5%，在 50 倍下是 2.5%——持有这个观点的成本与它的回报按完全相同的比例随杠杆增长。每笔交易的期望收益不因倍数而改变，变的只有结果的方差和拖累它的成本。
监管为什么要设上限
维持保证金率是交易所为自己保留的缓冲，因此逐仓头寸能承受的反向波动大约等于 1 ÷ 杠杆倍数再减去这个比率。ESMA 在 2018 年的产品干预中把零售差价合约的杠杆上限定为主要货币对 30:1，逐级下调到加密资产 2:1，各类资产的上限按其波动率校准，目的是让强平距离始终宽于一个普通交易日的波幅。Brunnermeier 与 Pedersen 在市场层面展示了同一机制：融资一收紧，杠杆持有者被迫在下跌中卖出，卖出又进一步收紧融资。
常见误读
杠杆常被读成收益放大器：「10 倍就是十倍利润」。它放大的是方差——同一条规则、同样的优势，在同一次判断错误上亏十倍，在每一次交易上付十倍手续费。随之而来的实操错误，是按杠杆倍数来定仓位（「我做 5 倍」），而不是按单笔风险来定：倍数应当是止损距离与账户风险算出来的结果，而不是输入。QANTERION 的策略正因如此按最大回撤上限来定仓位，而不是按某个杠杆数字。
参考资料
- ESMA agrees to prohibit binary options and restrict CFDs to protect retail investors — European Securities and Markets Authority
- Margining — Hyperliquid (official protocol documentation)
- Market Liquidity and Funding Liquidity — National Bureau of Economic Research (Brunnermeier & Pedersen), Working Paper 12939
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