定義
套利
套利是在兩個市場同時買進與賣出同一曝險以賺取價差。本文說明散戶會遇到的三種形式、吃掉價差的摩擦成本，以及為什麼它更接近利差交易而不是無風險的錢。
套利（arbitrage）是在兩個市場同時買進與賣出同一種或等價的曝險，以賺取其中的價差，理論上不承擔方向性風險。實際上，每一筆真實的套利都帶有執行、資金費率、交易對手與基差風險，這使它更接近利差交易，而不是免費的錢。算術很不留情：0.30% 的毛價差，扣掉兩邊各 0.10% 的 taker 手續費與各 0.05% 的滑價，淨剩正好 0.00%。
- 又稱
- 資金費率套利 · 統計套利 · 期現套利
計算方式
net edge = gross spread − fees(both legs) − slippage(both legs) − funding − transfer cost
Cash-and-carry (long spot, short perpetual):
income = funding rate × notional × intervals
annualised = funding rate × intervals per day × 365
(assumes the rate persists — it does not)
Example: 0.30% − 2 × 0.10% (taker) − 2 × 0.05% (slippage) = 0.00%
實算範例: 兩家交易所之間 0.30% 的價差，兩邊各付 0.10% taker 手續費與 0.05% 滑價後，剩下 0.30% − 0.20% − 0.10% = 0.00%，轉帳費還沒算。
散戶真正會遇到的三種形式
跨交易所現貨套利，在便宜的一邊買進、在貴的一邊賣出；手續費與轉帳時間會吃掉其中大部分，幣到帳時價差通常已經消失。永續合約上的期現套利（cash-and-carry）持有現貨、放空永續、收取資金費率——國際清算銀行關於加密 carry 的工作論文記錄了這筆收入是對保證金與強制平倉風險的補償，而不是市場異象。統計套利交易一對標的或一個均值回歸的價差，它賭的是收斂，而不是鎖定的利潤，價差可以持續擴大到帳戶撐不住為止。
為什麼價差最寬的時候，你剛好被迫出場
Shleifer 與 Vishny 指出，套利者管理的是別人的資金，而這些資金恰恰在價差失控時撤走——交易最有吸引力的那一刻，正是套利者最無力持有的那一刻。同樣的機制作用於散戶的永續部位：空方那一腿的追繳保證金通知，正好在拉寬基差的那一次軋空中到來。淨優勢等於毛價差減去兩腿的手續費、兩腿的滑價、資金費率與轉帳成本；如果下單之前這個數字不是正數，那就不存在套利，只有一個帶成本的避險部位。本站的資金費率計算器可以算出永續那一腿每個週期與年化的成本；QANTERION 自己運行的託管策略是動量與均值回歸，並不做套利。
常見誤讀
這個詞被貼在任何「避險過」的東西上，尤其是資金費率交易，它常被包裝成年化報酬：每八小時 0.01%，一天三次，一年 365 天，「大約 11%」。這個算術假設費率會持續，而它不會——資金費率會翻轉正負，永續那一腿可能在軋空中被強制平倉，而現貨那一腿還放在另一家交易所；資金被拆成兩半，報酬最多只在一半的錢上產生。帶成本的避險不是套利；套利是扣掉每一項成本之後仍然為正的價差。
參考資料
- The Limits of Arbitrage — National Bureau of Economic Research (Shleifer & Vishny), Working Paper 5167
- BIS Working Papers No 1087: Crypto carry — Bank for International Settlements
- Fundamentals of Perpetual Futures — Songrun He, Asaf Manela, Omri Ross and Victor von Wachter (arXiv:2212.06888)
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