定义
止损
止损是预先设定的离场价位，把无上限的亏损变成有上限的亏损。本文说明止损与仓位计算的关系、Kaminski 与 Lo 的实证结论，以及止损单在跳空时的成交方式。
止损（stop-loss）是预先设定的离场价位：价格触及时平掉持仓，把一笔无上限的亏损变成有上限的亏损。止损本身不限制任何东西——它能限住多少亏损，取决于仓位是否按止损距离反推出来：一万美元账户、单笔风险 1%、止损距离 4%，仓位就是 2,500 美元，不能更多。止损单触发后会变成市价单，按当时能成交的价格成交，跳空时成交价可能远过止损位；止损限价单则可能完全不成交。
- 又称
- 止损单 · 保护性止损 · 止损位
计算方式
Risk per trade = Equity × Risk fraction (e.g. 1%)
Position size = Risk per trade ÷ (Entry − Stop) with (Entry − Stop) as a fraction of Entry
$10,000 × 1% = $100 risk; stop 4% from entry → $100 ÷ 0.04 = $2,500 position
Expected fill = Stop price − Slippage (stop order; a stop-limit may not fill at all)
实算示例: 一万美元账户、单笔风险 1%，即每笔 100 美元；50 美元入场、48 美元止损（距离 4%），仓位为 2,500 美元，即 50 股。若止损在跳空至 47.50 美元时触发，成交价就是 47.50 美元，亏损 125 美元而不是 100 美元。
止损是仓位的输入项，不是安全网
止损离入场价的距离，是仓位公式的分母：单笔风险金额除以这个距离。把止损从 4% 收紧到 2%、单笔风险仍是 100 美元，仓位就从 2,500 美元翻倍到 5,000 美元——风险没有减半，而是在同样的亏损额上加了一倍杠杆。因此止损必须放在交易逻辑被证伪的地方——某个价位、某个波动率倍数、某个时间上限——然后再反推仓位。凭感觉放的止损加上凭感觉定的仓位，是两个互相独立的猜测，它们合起来会亏多少，只能事后才知道。
止损有没有价值，取决于收益过程而不是心态
Kaminski 与 Lo 用 1950 至 2004 年的美国股票检验了简单的止损规则。在随机游走假设下，止损会降低预期收益，因为它在亏损之后卖出，而那些亏损对接下来的走势不含任何信息。当收益呈现动量特征时，同一条规则在被触发止损的时段里，每月大约多贡献 50 到 100 个基点，因为此时一次亏损确实预示着更多亏损。所以止损是对趋势持续性的一次押注，与趋势跟踪策略依赖的是同一种持续性，而不是它的替代品。QANTERION 把同样的逻辑上移一层：每一个托管策略都运行在硬性最大回撤上限之下——加密货币 3%，其余 5%——它充当的是组合层面的止损。
常见误读
最常见的错误，是把止损放在「我能承受的亏损」上——「亏 5% 我还受得了」——然后再用别的规则定仓位。这样止损标记的是一个痛感程度，而不是交易被证伪的位置。第二个错误由第一个引出：当价格逼近一个从未与交易逻辑绑定的止损位时，没有任何东西能阻止交易者把它往外挪，于是有上限的亏损又变回了无上限的亏损。能被挪走的止损不是止损，只是一个建议。
参考资料
- When do stop-loss rules stop losses? — Journal of Financial Markets (Kaminski & Lo), open-access copy at DSpace@MIT
- Time Series Momentum — Journal of Financial Economics (Moskowitz, Ooi & Pedersen), hosted by AQR
- A Century of Evidence on Trend-Following Investing — The Journal of Portfolio Management (Hurst, Ooi & Pedersen), hosted by AQR
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